環保板塊近日大幅拉升。當前環保產業具備環境治理和社會投資雙重屬性，國家對環境質量要求的提高以及減緩GDP 增速下滑的需求都要求環保產業在未來承擔更加重要的歷史使命，市場空間只是初步開啟。環保板塊進入加配良機。
截至目前，我們跟蹤的環保行業(含水務)56家A股上市公司2017年三季報已全部披露完畢，剔除受非經常性損益影響較大的中山公用、盛運環保和轉型能源凈化業務的三聚環保后，我們重點對剩余53家公司業績情況進行分析。
政策利好促進業績逐步釋放，環保行業2017年前三季度凈利潤同比增長28.37%。2017年前三季度環保行業53家上市公司整體實現營業收入1,017.57億元，同比增長29.22%，增速提升4.6個百分點；實現凈利潤147.21億元，同比增長28.37%，增速提升7.18個百分點。進入“十三五”以后，環保政策及監管力度明顯加強，行業訂單逐步釋放并轉化為企業業績。
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污水處理業績增速提升明顯，大氣治理業績同比繼續下滑。從各子版塊業績情況來看，污水處理、土壤修復和環境監測凈利潤增速位列前三位，其中污水處理業績增速提升最為明顯，同比增加59.56%，相比2016年前三季度提升了約12個百分點。子行業中，大氣治理子版塊是唯一業績下滑的板塊，凈利潤同比下降6.29%，降幅比去年同期增加了近2個百分點。回顧2017年前三季度來看，雖然今年是大氣十條考核年，但大氣治理的思路已經從末端治理轉向前端預防，更多的方式轉向工業停限產和煤改電、煤改氣等能源的變化，因此更多側重末端治理設備和運營的大氣治理企業收益程度較小。
利潤水平高位穩定 盈利能力小幅上升
行業利潤水平高位穩定。2017年前三季度環保行業整體毛利率為31.27%，同比小幅下降0.41個百分點；凈利率為14.51%，同比下降0.1個百分點。雖然非環保企業逐步開展環保類業務后，行業競爭情況有所加劇，但由于行業空間足夠大、子行業較多以及特許經營制度，企業間競爭呈現一定差異化特征，因此行業毛利率和凈利率均能保持高位穩定狀態。
權益乘數抬升下，行業整體盈利能力小幅上升。2017年前三季度環保行業整體ROE為6.86%，同比增加0.61個百分點。通過杜邦分析來看，行業凈利率和資產周轉率整體保持穩定，盈利能力的提升主要來自權益乘數的上升，隨著行業訂單的逐步釋放和PPP類訂單的增加，環保企業融資需求有所提升。
子行業間盈利能力差異明顯，土壤修復板塊盈利能力最強。2017年前三季度子行業盈利能力排行前三位的是土壤修復、固廢處理和供水板塊，ROE分別為10.20%、7.69%和7.05%。從ROE變化上看，受凈利率下滑影響的固廢處理和大氣治理板塊ROE同比分別下滑0.47和0.89個百分點，其余子行業ROE均有不同程度上升，子行業間盈利能力差異仍然比較明顯。
行業經營性現金流較弱 供水行業收現比最高
行業經營性現金流仍然較弱。環保行業2017年三季度經營性現金凈流量為1.45億元，同比下降95.46%，同時，行業應收賬款持續增長，2017年前三季度為499億元，占營業收入比例升至49.2%的歷史高點。行業前三季度經營性現金流偏弱主要有四個原因：一、行業現金流呈現季節性特征，四季度回款一般會變好；二、設備制造類企業由于原材料大幅漲價導致購買商品支付的現金大幅增加(科林環境、龍凈環保、菲達環保)；三、部分污水處理企業承接的PPP項目增多，導致支付工程款、保證金及為業主墊款情況增加(碧水源、興源環境)；四、個別企業票據業務結算情況增加，導致現金收入減少(盈峰環境)。
供水行業收現比穩定，污水處理和土壤修復子行業收現比最低。從各子行業的收現比來看，兩類子行業變現能力最強：有穩定收費模式的子行業(供水、固廢處理)和以設備銷售為主的子行業(大氣治理和環境監測)。供水行業收現比最高且穩定在1左右，污水處理行業多以PPP模式為主，建設期投入較大，變現能力較弱，收現比約為0.75。
行業估值溢價率處于低位
從行業估值及對全部A股(非金融)的溢價率上看，目前環保行業整體估值水平處于歷史偏低位置，估值溢價率也是近幾年低點，截至2017年11月3日，環保行業整體PE(歷史TTM整體法，剔除負值)是31.72，估值溢價率為16.15%。
行業展望
展望全年，環保行業2017年業績增速將超去年。從各子行業表現來看，前三季度污水治理子行業業績增速提升最為明顯，上市公司層面，流域治理訂單顯著增加。我國目前已認定黑臭水體數量共有2100個，其中完成治理44.1%，待治理長度約7056公里，按照黑臭水體項目治理單位投資成本6000萬元左右計算，黑臭水體治理仍需投資4233億元，2017年也是黑臭水體考核年，四季度相關公司業績將進一步釋放。隨著年末項目集中結算，行業業績釋放的同時現金流也將得到改善。
預計2018年環保政策支持力度不會減弱。今年10月十九大在北京順利召開，習總書記指出，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要與不平衡不充分的發展之間的矛盾。我們認為，美好生活的需求除了物質文化生活以外，也與美好環境密不可分，根據“到2035年生態環境基本好轉，美麗中國基本實現”的目標來看，我國環境治理路徑從污染減排、防止環境惡化到源頭控制、改善環境質量的轉變已經確立，未來國家在環保領域投入力度和監管強度均不會減弱。
注：
[1]收現比：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入，反映企業營業收入背后現金流量的支持程度。該指標越高，說明企業當期收入的變現能力越強